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  发布时间:2010年12月24日 14:45进入复兴论坛来源：中国证券网

  安信证券给予华域汽车等4家公司推荐评级 给予华天科技等2家公司买入评级（本页）

  国金证券给予中国国旅等3家公司买入评级 给予中海发展持有评级 给予泸州老窖等3家公司推荐评级

  市场传闻已久的北京治堵方案出台。2010 年 12 月 23 日下午，北京市政府于召开“北京交通改善措施”新闻发布会，明确了北京市 2011 年小客车配置指标每月 2 万，以摇号方式无偿分配，并通过提高中心城区停车费及限制外地牌照汽车进京等措施解决北京中心城区拥堵问题。为解决居民出行问题，北京将致力于提高公共交通出行比例，到 2015 年中心城公共交通出行比例要达到 50%左右，自行车出行比例保持在 18%左右，小客车出行比例控制在 25%以下。

  其他城市推出治堵方案概率小。预计 2010 年北京汽车千人保有量将超过 200 辆，与韩国 260 辆/千人保有量已经接近。但是北京是目前国内唯一一个汽车千人保有量超过 100 辆的省份，紧随其后的天津、浙江、广东 2009 年千人保有量分别为 73、55、45 辆。2009 年中国平均汽车千人保有量为 47 辆，有 20 个省份汽车千人保有量低于30 辆。当前已有其他城市出现较为严重的拥堵问题，但从保有量来看远未达到饱和的地步，可以也应该通过加快基础设施建设等措施缓解。再则，北京治堵方案不仅没有增加财政收入，反而增加了行政成本，基本也消除了其他城市收取牌照费的可能。治堵方案推行后，北京地区汽车经销商将会遭受较大打击，政府在大多数情况下要付出一定成本妥善安置冗余的经销商，其他城市仿效北京治堵方案的可能性较小。

  北京治堵对全国汽车市场影响不显著。预计在不限牌照的情形下，2011 年北京乘用车销量在90 万辆左右，我们预测 2011 年全国乘用车销量在 1572 万辆，北京市场减少的量约占全国市场的 4%，相对于行业 17%的增速比较显著。但我们依然维持前期的销量预测，根本原因是前期预测偏保守，已经考虑北京限购政策。从国际经验看，处于汽车普及时期，只要经济不出现大的波动，20%以下销量增速出现概率较低。而且尽管北京对外地牌照限制比较严格，仍有部分消费者，尤其是居住在五环以外的北京居民，会考虑外地牌照。

  自主品牌影响较小。尽管以前北京没对购车推出限制政策，但由于排放及市场定位等因素，自主品牌在北京市场占有率较低。北京乘用车约占全国销量的 7%，北京市场约占奇瑞销量的 5%，奇瑞是自主品牌开拓北京市场较为成功的，比亚迪、长城、吉利北京市场仅占 4%、3%、3%。自主品牌中一汽轿车在北京销量占比较大，约为10%。

  就合资品牌而言，一汽大众、悦达起亚、东风雪铁龙在北京市场销量较大，分别占总销量的 12%、9%、9%。上海通用、上海大众北京市场占比分别为 6%、8%，与日系车在北京市场占有率基本相当，处于平均水平。

  维持行业领先大市-B的投资评级。1 1 月以来，汽 车代表性上市公司股票价格出现了比较大的回调，目 前许多公司 2010年 PE 已接近10 倍，汽车估值已经接近历史底部。通用汽车在 1937-1965 年近 30 年的历史里，PE 估值基本也在10 倍以上。当 前北京治堵方案已经出台，考 虑到其他城市推行有关政策可能性不是很大，我 们仍然看好汽车行业 2011年的销量和盈利情况，维持行业领先大市-B 的投资评级。仍然维持前期的投资组合：华域汽车、江铃汽车、上海汽车、威孚高科、凌云股份。考率交叉型乘用车需求可能被轻型车替代，重申江铃汽车买入-B 投资评级。

  华天科技公布了公司定向增发预案，拟向不超过 10 名特定机构投资对象发行总数不超过 7,500 万股，发行价格不低于 11.12 元/股。公司拟募集资金不超过 8.34 亿元，将用于铜线键合集成电路封装工艺升级及产业化、集成电路高端封装测试生产线技术改造、集成电路封装测试生产线工艺升级技术改造三个项目的投资，项目建设周期皆规划为 36 个月。

  目前我国半导体封测技术能力进入全球主流，半导体封测外包企业受惠于全球产能转移，2011 年受行业周期影响小，增速将大大超过全球平均。我们认为华天科技籍由此次定向增发，将进入企业快速发展的通道。

  高端封装测试生产线技术改造和封装测试生产线工艺升级技术改造项目将打破产能瓶颈，进 而将外资订单的比例提高到 30%，这将有利于公司在 2011 年维持 90%以上的产能利用率；铜线键合集成电路封装工艺产业化和 CP 测试能力布局将进一步帮助公司保持和提高产品毛利率和产业竞争力。

  考虑后续公司由于投入产能的释放带来的生产效率提升，以及铜封装、CP 产能扩张以及 BGA 产品的升级带来利润上升空间，我们维持华天科技“买入-B”的投资评级，6 个月目标价格 15.30 元，对应增发摊薄后35 倍 PE。

  12月23日，北京市政府召开新闻发布会，公布了《关于进一步推进首都交通科学发展加大力度缓解交通拥堵工作的意见》，将实行综合措施治理交通拥堵。意见指出，北京市将实施小客车数量调控措施，按照公开、公平、公正的原则，以摇号方式无偿分配小客车配置指标，确定2011年度小客车总量额度指标为24万个(平均每月2万个)，指标额度中个人占88%，营运小客车占2%，其他单位占10%。

  1． 北京市2010年新增小客车数量约80万辆，2011年限定为24万辆，北京地区汽车销售量下降幅度将高达70%；北京的政策对地方政府有非常强的示范效应，预计国内其他省会城市及计划单列市会陆续效仿。

  2．在12月13日发布的征求意见稿中，关于限车的部分用语含糊，并没有严格的数量控制，资本市场对此反应不足，此次正式稿出台，数量限制措施严格，国内无先例，预计乘用车板块会给予反应；

  3．次政策对2011年乘用车行业需求形成重大打击，给予乘用车板块中性评级；治理小客车，必然会加大对公交客车及班车等的投入，对大中客行业反而形成利好，给予客车板块买入评级，重点推荐宇通客车；对货车行业影响中性。

  我们认为三聚环保此次异动属正常调整，从技术形态上看，股价短期下调压力增大，长期维持买入评级。

  周边高地价带给公司巨大的隐形价值。10 月29 日，公司南京江北项目周边土地的成交楼面地价达到了7800 元/平米，若假设公司按此土地价格将目前江北项目可售的约400 万平米土地直接出售，则可获利245 亿元，基本和（公司市值163 亿+公司三季报所有负债89 亿-公司三季报的10 亿现金=242 亿）相当，即若以当前市值买入公司，相当于我们零地价获得公司剩余约800 万平米可售的土地储备，按目前房价，这些项目的净利润率高达40%，总计约210 亿的净利润。

  公司南京江北项目房价上涨具有很高的确定性。1、公司江北项目房价已从年初最高的10000元/平米，回落了约20%，泡沫已实现比较充分的释放；2、江北是南京重点打造的新城，地铁3号线 年前建成，站点就在公司项目旁边，14 年南京青奥会将开幕，交通和配套改善将显著提升项目价值；3、公司江北项目目前售价约8000 元/平米，而一江之隔的房价在15000-20000 元/平米。随着交通实质改善，两岸房价差距将缩小；4、10 月雅居乐和世纪城拍卖的周边地块楼面地价最高已到7800 元/平米。

  公司南京江北项目是房价上涨的最大受益者。由于公司土地增值税率已经锁定，所以房价上涨，将能享受比同样项目更大的收益。

  预计公司 2010-2012 年EPS 分别为0.53 元、0.87 元、1.3 元，对应动态PE 分别为18、11、7 倍。不考虑房价上涨，按9%的折现率，RNAV 为12.02 元，目前股价折让20%。维持“买入”评级。

  中航重机(600765):航空锻件引领增长，期待惠腾盈利恢复带来盈利倍增

  业绩回复到09年水平，即提升公司净利2.4亿至4.8亿，公司相对估值是航空工业其他军工企业的一半，给予强烈推荐A。

  环保行业迎来黄金发展时期。中央政府对环保产业的重视前所未有，政策力度和执行力度不断加大，这些因素给环保产业带来良好发展机遇。2010年10月，国务院出台《加快培育和发展战略性新兴产业的决定》把节能环保产业列为七大战略性新兴产业之首；城镇化深入推进是环保产业发展的另一重要推动力。

  总体投资翻倍，产业规模高速增长。“十二五”期间，环境保护投资规模将达到3.1 万亿元人民币，投资总额相比“十一五”期间翻倍，“十二五”期间环境保护投资的年均增速将为15%-20%左右。预计中国环保产业在未来较长时间内仍将保持年均15%-20%的增长速度，中国将成为世界最大的环保产业市场之一。

  细分行业精彩纷呈。固废处理行业迎来爆发式增长时期，预计“十二五”期间将新增垃圾处理场1000个以上，增幅达到170%；生活污水处理率将进一步提升，再生水利用规模将扩大，MBR技术应用范围不断扩大，污泥处理市场规模将扩大；烟气除尘力度将加大，脱硝市场将启动。

  投资建议：关注龙头公司。环保产业已经成为引领我国绿色产业发展的朝阳业，在政策支持和投资驱动下，环保产业将成为我国的支柱产业之一。投资策略上，我们建议买入并长期持有。在个股选择上，我们建议精选各细分行业龙头公司。固废处理领域龙头企业为桑德环境，将受益于行业爆发式增长，进入发展快车道；污水治理领域，碧水源和万邦达所在市场空间极为广阔，将凭借领先技术脱颖而出；大气治理领域中，龙源技术凭借其世界级的等离子低氮燃烧技术和强大的股东背景，预计将在未来的脱硝市场中占据优势；龙净环保和九龙电力也将受益于脱硝市场启动；环境监测领域龙头企业为先河环保，发展潜力巨大；还可关注地方水务龙头公司兴蓉投资。

  芜湖经济技术开发区财政局同意拨付安徽三安光电有限公司2010 年“科技三项”财政补贴资金8,000 万元。安徽三安光电有限公司是三安光电的全资子公司，该笔补贴款将全部计入公司2010 年度利润。

  我们测算，该笔补贴将增厚每股收益0.12 元，我们上调公司今年的每股收益从0.82 元至0.93 元，维持增持评级。

  公司拟向179 位激励对象授予360 万份股票期权（其中首次授予325 万股，预留35 万股），占目前总股本2%。

  行权价格37.32 元，有效期自首次授权日起最长不超过四年，授权日满12 月后，将于其后36 个月分三期行权（每期12 个月，30%/30%/40%比例），行权考核目标为加权平均净资产收益率和净利润增速，三次行权期内上述指标较2009 基准年超过9%/10%/11%和50%/90%/150%后，方可行权。本次股权激励对2011-14 年费用估算分别为1356/1269/702/143 万元，对公司未来利润不构成不良影响，股权激励方案仍需股东大会及证监会批准后方可生效。

  此次公司行权价格为37.32 元，超过公布前一交易日36.85 元的价格，彰显公司对未来股价走势较强信心和未来业绩的可持续性。我们对2011 年EPS1.05 元的假设，行权价隐含11 年PE 为35.54 倍，与目前2013 年行权条件复合增长率25.74%增速略有差距（2013 年净利润增速不小于2009 年的150%），但考虑到黄金珠宝行业较高的零售同比增速以及同行较高的净利润水平，我们认为未来股价高于行权价格的概率较大，未来公司有能力亦有动力释放业绩，支撑较高估值水平的价格。

  而行权条件方面， 我们认为略显“ 进攻性” 不足， 2011-2013 年行权要求净利润复合增速分别为22.47%/23.86%/25.74%，以目前黄金珠宝行业的净利润增速水平以及未来行业前景来看，3Q2010EPS 为0.47 元，同比增速33.10%，而第四季度历来为零售传统旺季，我们给予全年0.66 元每股收益预测（同比增速40.27%），远远高于公司许诺22.47%的净利润复合增速，因此未来三年公司履行行权条件的难度较小，我们认为此次股权激励对于管理层的激励意义略显不足。

  我们维持公司2010-12 年EPS 0.66/1.05/1.47 元的预测，以2009 年为基期未来三年CAGR46.1%，认为公司合理价值在47.25 元，对应2011 年45 倍市盈率（我们认为行业足够广阔的市场空间以及目前公司较小的规模决定公司仍处于发展初期，以及未来较有潜力的K 金产品特征可以给予较一般零售企业更高的市盈率溢价）。此次股权激励行权条件“进攻性”虽略显不足，但无碍未来公司凭借行业有利之东风以及外延门店加速扩张，业绩持续有质量地发展，维持”买入”评级，建议复牌后积极参与。

  光纤光缆行业景气度回升 光纤产品线年光通信行业依然景气，投资维持高位运行，公司通过技术改造、扩大产能等方式实现光纤光缆产品稳定增长，预计2010—2012年公司光纤光缆营业收入为21.86亿元、27.34亿元、32.79亿元，增长率为18%、25%、20%。

  注入资产使公司进入线月开始资产注入进程，预计2011年注入完成可能性较大。注入后，2011年公司将大力发展线缆产品。发展线缆产品使公司从百亿级需求的光纤光缆行业进入千亿级需求的线缆行业，公司销售收入和净利润将有较大提升。预计亨通线%。

  公司增发项目的进展存在一定不确定性；亨通力缆和亨通线缆主要成本为铜和铝，公司面临原材料价格波动带来成本失控的风险；光纤光缆方面，公司面临价格下滑，毛利率下降的风险。

  《白酒行业点评——积极布局明年 高档酒仍是最佳选择》：买入 （分析师：陈钢）【内容摘要】：

  近几日食品饮料板块高档白酒跌幅较大，我们认为这主要是资金调仓所致，行业板块基本面无变化，反而向好的因素在变多，我们仍就坚定看好一线高档白酒在食品饮料行业板块中的投资价值。

  近几日食品饮料板块中高档白酒跌幅较大，我们大家都认为这主要是部分资金认为茅台等公司提价预期已经兑现，加上前两年高档白酒板块操作思路就是在春节前建仓持股待涨，春节后卖出5、6 月在旺季来临之前再将股票捡回来。但这次，我们并不建议投资者这样操作，这其中原因有：一是高档酒的业绩增长是有保证而且会超出市场预期，二是跟以往不一样，我们认为高档酒一季度将拉开放业绩的序幕，三是由于业绩释放，将会使得高档酒的估值会得到一定的提升。具体逻辑如下：

  一是明年高档酒的业绩增长是有保证而且会超出市场预期。从今年6、7 月份以来，在几家高端酒厂商放量的前提下，茅台、五粮液等酒的旺销，局部地区供需的紧张关系也超出了厂家的预期，近一两个月茅台等批发价格以及零售价格更是出现了飚升。茅台在多个重点城市一批价已经超过1100 元，零售价超过1300 元。我们认为高端白酒批零价格一路走高，跟社会资金炒作以及经销商囤货有很大的关系，即使考虑这些因素，我们认为明年价格出现大幅调整的可能性不大，就算是提价影响的也只是批发价格而不是出厂价，从明年销量上我们分析，这几家企业均有放量的打算，我们预计茅台11 年量增长2500 吨左右，五粮液计划放量增加20%左右，1573 的销量由于中国品味快速导入带来收入快速提升。从目前销售态势来看，茅台和五粮液今年的整体生产和销售形势达到了历史最好水平，我们认为明年销售形势也会非常不错。

  二是跟以往不一样，我们认为高档酒一季度将拉开放业绩的序幕。近几年二线白酒高速发展，特别是洋河和郎酒等企业深挖渠道做透市场，在短短几年内实现了超高速增长也给一线厂商带来了压力和动力。我们认为洋河等企业快速崛起带来的鲶鱼效应，将加速了龙头企业们的良性竞争与发展，加速白酒行业进一步向名酒企业集中。从今年资本市场的表现来看，白酒板块中古井贡和洋河无疑是最吸引投资者眼球的标的，而高档白酒由于几家企业放业绩相对保守使得其表现平平，我们认为洋河市值快速提升给同类型企业特别是泸州老窖领导带来巨大压力，这主要是因为泸州老窖股改前后资本市场的表现被当地政府高度认可，如果近几年光芒被其它企业抢去，将对过去成绩是一种否定，我们认为一线 年真实业绩好于报表业绩，在11 年将拉开放业绩的序幕。

  三是由于业绩释放，将会使得高档酒的估值会得到一定的提升。从目前卖方分析师给这几家高端白酒企业明年增速在26%-30%之间，但我们认为这三家企业业绩超30%的可能性非常高（我们判断有35-40%的增长），因此这几家公司业绩放出业绩超过市场预期的时候，我们认为其估值也将提升，市场给予一线相对二线酒估值的折价也会改变。

  四是从这几家发展战略来看，我们认为企业都很清醒，并没有被现阶段的产品热销冲昏头脑，从茅台酒的限价为959 元/瓶，以及提价幅度为120 和200元来看，公司很清楚自己所面临的问题，由于货品紧俏产品都被转手卖到渠道中，导致规范假酒的难度加大，尽管无好对策但公司仍在清醒的去面对这些。1573 也正在积极推广中国品味，五粮液正利用这次机会放量。

  我们认为投资要做好投资高端白酒的波段很难，特别是明年一季度各家放业绩节奏会不同于以前，而从现在这个时间往明年再看一年，高档白酒在目前股价上仍值得投资长线%左右的绝对收益，建议投资排序是

  《中海发展公司点评——再添油轮订单,船型多样化》：持有（分析师：黄金香，联系人：李光华）【内容摘要】：

  中海发展发布公告：与独立第三方大连船舶重工集团有限公司及中国船舶重工国际贸易有限公司签约建造两艘30 万吨原油船和三艘11 万吨成品油/原油船。两艘VLCC 的建造单价为9600 万美元，投放日期为2013 年6 月和9月；两艘11 万吨级的（Aframax 船型）的建造单价约为4000 万美元，投放日期为2012 年8 月、10 月和12 月；

  低价造船有利于公司的长远发展：1）根据Clarkson 的统计目前VLCC 的造价为1.05 亿美元，公司的造价低于市场价格8%。2）目前VLCC 造价约为04 年水平，处于较低位置，较低的造船成本有利于公司的长运发展。折旧费用占公司总成本比例的约18%，降低折旧费用将有利于公司未来盈利能力的提升；3）本次造船的投放日期均在2012 年底以后，届时油轮行业的基本面有望步入改善的通道，运价将得到提升；

  订造 Aframax 船型，运力多样化发展：Aframax 船型是公司油轮船队中运力占比最小的船型（按载重吨计算），目前4 艘Aframax 中有一艘的船龄已达23年，接近退役年限，因此本次订单中有一艘将会用来填补船舶退役导致的运力损失，另外两艘为增量。Aframax 的主要需求地为英国、美国和地中海地区，目前Aframax 的主要卸载地区有66%为美国、英国和地中海地区，其余的34%则为远东及澳大利亚，因此我们认为此次运力扩张将有利于公司未来向其他区域的油轮运输市场扩张；

  后续仍有新增订单的可能：自今年9 月开始公司已经陆续公布了5 次造船订单，其中散货船的订造运力规模为146 万载重吨，油轮的订造规模为131.4 万载重吨，分别占现有运力的22%和19%。我们认为公司目前的财务状况良好，负债率仅为40%，为航运板块内第二低（招商轮船的负债率为38%），而且盈利稳定，因此有能力在行业低谷的时候进行反周期扩张；

  新增订单对近两年的盈利影响极小。由于新增运力的投放日期均在2012 年中以后，大部分在2012 年底至2013 年，因此对2011-2012 年的盈利影响有限。我们预计明年油轮和干散货运价均在低位徘徊，将影响公司外贸油运和间接影响沿海煤炭运输价格的复苏，明年单靠运量的增长对盈利的贡献有限。我们维持原有盈利预测，预计公司2010-2012 年的EPS 分别为0.58、0.64 和0.83 元，2010-2012 年净利润复合增长率为20.3%，对应2010/11 年PE 分别为17.9 和16.1 倍，预计2010 年股息率为2%；

  由于公司大部分业务均有COA 锁定运价及运量，因此公司的业绩弹性将是国内航运公司里最小的。油轮及干散货船型供需关系恶化，预计明年远洋散货和油品运输价格将在今年的基础上持平或小幅下跌，公司盈利的大幅好转仍需等待，目前估值处于合理区间，维持“持有”评级；

  《金螳螂非公开发行股票董事会预案点评》：买入（分析师：贺国文，分析师：唐笑）

  募投项目本身—隐含表达了公司未来工作重心的三个维度：1、节能幕墙及门窗生产线、木制品工厂化生产、石制品工厂化生产、增资住宅公司四个项目，更大程度上是公司在住宅精装修业务方面的配套安排；2、增资园林景观公司是金螳螂意图在园林业务方面取得更大进展；3、工程施工管理运营中心属于人员、业务快速扩张下的办公场所的改善，营销网络升级是公司异地业务迅速发展的硬件保障，以上三部分是金螳螂的业务在地点、范围等领域所作的必要准备。另外，收购美瑞德40%股权使之成为全资子公司。

  募投项目从不同角度夯实公司增长基础：1、公司自06 年成功上市至今，未有在资本市场融资，几乎全靠自有资金滚动发展，近几年公司增长迅速，人员、材料、办公场所、现金等各生产要素逐渐成为发展瓶颈，此次募投项目是公司为保障未来高速增长所作的一系列保障工作；2、今年以来，装饰、园林等公司在实业方面快速增长，在资本市场也倍受追捧，快速增长和高倍估值广泛被投资者认可，对于装饰行业而言，持续、有序、体系的快速增长才是有效的增长，否则任何一个短板都有可能将公司的多年积累毁于一旦；3、目前公司各项短板尚不明显，在公司快速增长之余，着手解决部分可能存在的瓶颈问题，彰显公司优异的前瞻能力。

  公司核心竞争力进一步增强：我们已经多次论述，金螳螂在品牌、项目管理、质量控制等个领域存在显著的核心竞争力，此次非公开发行的募投项目有望助推公司核心竞争力进一步增强，未来高速发展更有后劲。

  预计 2010-2012 年公司EPS 分别为1.20、2.32、3.23 元/股，对应于高速成长的企业，可以享受高倍估值，给予公司次年30 倍PE 的估值水平，维持“买入”评级。

  《杭氧股份公司点评——收到杭州市财政补贴5438 万元》：买入（分析师：董亚光，分析师：张昊）

  公司发布公告：由公司实施的“80000m3/h 等级大型空分设备、大型乙烯冷箱和内压缩空分设备的高中压板翅式换热器国产化”技术改造项目获得杭州市的财政资助5,438 万元，公司于12 月22 日收到该笔财政资助资金。公司将根据《企业会计准则》的规定，将该笔财政资助资金按上述项目投入设备的折旧年限分期计入营业外收入，该财政资助对公司2010 年盈利不产生重大影响。

  资助额占投资比重不小，对盈利影响不大：两个项目平均折旧年限为13 年左右，5,438 万元的财政资助，将为公司平均每年增加400 万元左右的营业外收入，相当于公司净利润的1%左右，对公司业绩影响不大，但占项目固定资产投资额的比重达到约1/4。杭氧股份作为国内空气分离设备的龙头企业、杭州市大型制造企业，在政府支持高端装备制造业、支持大型关键设备国产化的背景下获得较大的支持，属于情理之中，意外之喜。

  技改项目实施完成将增强公司设备业务竞争力：由于规模效应（节约投资、降低能耗、减少管理费用），空分设备正在向大型化方向发展。煤化工、IGCC等新兴产业相对传统的钢铁行业，其装置规模更大、用气强度更高，这些行业的加快速度进行发展也推动着对6 万方及以上等级空分设备需求。技改项目完成后，将使公司空分设备制造能力等级从6 万方提升至8 万方。这将大大增强公司在煤化工、IGCC 等新兴起的产业空分设备市场的竞争力，从而抢占被法液空等跨国企业垄断的、利润丰厚的高端设备市场。

  由于市场对海南离岛免税政策推出时间及实施细则的预期出现一定程度的反复，公司股价调整幅度相对较大；近日，我们调研了中国国旅，拜访公司及中免的高管，主要就海南离岛免税实施、中免公司业务发展以及旅行社经营情况进行了充分沟通。

  1. 海南离岛免税实施渐行渐近，维持年底出台相关细则的判断，实施时间可能在2011 年春节前后：尽管近期市场对于海南离岛免税出台时间及实施启动时间的预期由于迟迟未见海南省政府宣布而趋于悲观，但我们认为，离岛免税作为海南打造国际旅游岛最具重大突破的政策领域，无疑是海南省政府今年最为迫切实现落地的政策，有关领导多次在不同场合明确表示对于该政策能够在年内落地的预期。种种迹象表明，海南离岛免税实施细则很有可能在国务院发布《关于推进海南旅游岛建设发展的若干意见》一年之际正式推出。就具体实施时间的判断，我们认为，由于海关需要对相关业务流程进行调整，也需要对工作人员进行有关培训，而公司也需要与机场协商提货点等相关事宜，这需要一定的时间，因此，在具体实施时间上我们倾向于认为可能是2011 年春节前后。

  2. 离岛免税购物限额预计在5000 元/人次，鉴于自用原则惯例，行邮税从低不从高：对于海南离岛免税购物限额，我们依然维持不低于入境免税限额的判断，即5000 元人民币/人次。然而，鉴于中国对于免税购物在自用原则下，采取不征或少征行邮税的相关(中出服模式)，我们认为，海南离岛免税在单价购物价格超出限额的情况下，海关很可能仅是征收很低的行邮税，不会对海南离岛免税的消费水平产生实质性的压制。

  3. 离岛免税实施市内店盈利能力取决于商品品类设置，毛利率或不低于现有免税业务：目前三亚免税店主要设置香化、珠宝名表、奢侈品三大商品品类，具体品牌上也基本是常规产品，之后是否会对品类设置进行调整还需视离岛免税实施细则而定。就目前情况来看，如果相关细则如能顺利推出，三亚市内店实现规模销售，其盈利能力(毛利率)或不低于公司现有的免税业务，但具体情况还需要视最终的商品品类。

  4. 中免收购中出服市内免税店业务仍是大概率事件：正如我们之前所分析的，国药集团收购中出服主要是看重其原料药贸易的经营能力以及海外的采购、销售渠道，市内免税店并非其战略整合的重点。而且，从业务相关性和整合效应来看，中免丰富的商品品类和强大的采购能力恰恰中出服现有市内免税店所欠缺，如能实施并购整合，中免对中出服市内免税店的提升空间巨大，而中出服所拥有之出境人员(含因私、因公)归国后半年内可购买不超过5000 元人民币的牌照是中免非常看重的。因此，我们认为，中免收购中出服将是2011 年投资国旅的重要看点之一。

  根据调研情况及行业相关信息，我们调整了对海南离岛免税市场规模的预测。基于此，我们调整了海南离岛免税政策对公司2011 年业绩的影响，预计若政策从2011 年1 月1 日开始实施，公司未来三年的盈利预测分别为0.48 元、0.84 元、1.139 元，复合增长率达到47.4%。考虑到公司旅行社业务在入境、国内旅游的稳步发展，出境、会展业务的快速成长，免税品业务在全国及部分区域点面结合的增长态势，以及有税品受到的联动效应，我们继续维持对公司“买入”的投资评级，6~12 个月目标价为38.01~40.55 元。

  2010 年业绩锁定，以地养药战略持续实施（000407 胜利股份）公司今日公告，公司2010 年6 月出让的660 亩地，由于已收到50%土地款，根据会计准则，前述协议对应的全部土地补偿已可以确认为收入，预计该660 亩地可以贡献净利润10.61 亿，折合胜利股份权益部分为3.13 亿净利润（权益29.5%），折合EPS 0.63 元。

  同时，公司发布2010 年全年业绩预告，预计约2.47-2.88 亿元。业绩低于土地出让贡献的权益净利润，主要是由于农药业务全年盈利情况虽好于上年，但第四季度单季仍预计亏损3000 万元左右。此外，公司第四季度财务费用约2000 万元，同时存在计提坏帐准备、存货跌价以及对个别非主营资产处置等因素。

  660 亩土地出让款的确认，保障公司2010 年业绩无忧，预计 EPS 0.55 元，同比上升34%。而以地养药，以土地出让的现金回流支持兽药的生产研发的战略随着土地出让款的逐步回流也将得以持续实施。

  目前公司由于历史原因在青岛四方区获得的土地储备还剩余4150 亩，归属公司权益部分为1550 亩。该部分预计可以贡献权益净利润约45 亿元，与目前公司市值持平。

  估值：地产+医药合计12.4 元，较目前8.4 元股价有50%空间。其中地产业务部分估值为10.2 元；医药部分按照11 年40 倍PE，给予该部分资产2.2 元估值，合计12.4 元。

  由于青岛特殊地理位置和城市定位，尤其是高端物业的客户群体实力雄厚，而公司储备位于珍稀临海地段，具明显升值潜力。且土地出让的持续现金回流可支撑医药业务发展。公司折价较为明显，具有较高安全边际，维持增持评级和目标价12 元，与公司重估值持平。

  12 月22 日地产板块放量大涨，涨幅超过6%，昨日板块涨势趋弱，行业指数微跌1%。本次反弹主要原因是资金面原因，得到了估值修复的支持。地产股的低估值、股价前期的充分调整（时间够长、幅度够深）是支持本次地产反弹的核心因素。

  本轮行情是阶段性反弹行情，属于我们在年度策略报告《从延安到西柏坡》中判断的“政策面与基本面继续处于相持阶段，房地产板块超跌反弹、先跌先涨的阶段性资机会。”

  预计反弹空间仍有25%左右，估值修复过程可持续，即行业11 年PE 从目前的10.5倍修复至13 倍。预计反弹时间可持续到明年一月中旬，至少在一月中旬之前，政策面将维持相对平静，有利于地产股表现。

  我们预判，再融资放开、房地产税近日内落地、部分城市限购令解除等政策松动的概率均较小。从政策形成机制进行推敲，现在地产调控政策放松并不符合逻辑，政策必然会盯住基本面，调控目的不达成则政策不可能放松。建议投资者短期内不应对政策放松有过高期待。

  我们注意到近期二三线城市房价出现较快上涨、多城市再次出现地王。但与此同时我们也注意到二三线城市的新开工和后续供应均相对充足，其房价不具备持续大幅上涨基础。二三线城市涨价是否会引发第三次政策调控目前仍待观察，需边走边看。因行业量价基本面仍然维持高位、政策面基调依然严控，维持行业中性评级和标配建议，行业“仍然在延安，并未到西柏坡”。

  地产股从急涨演变为缓涨更有利于反弹行情延续，我们坚持12 月21 日给出的“逢平可加仓，急涨需谨慎”的建议，配置过低的投资者可适度增配地产股。

  推荐品种：维持年度策略报告《从延安到西柏坡》中阶段性行情下快周转龙头公司和地产+X 组合两条选股线索，推荐主流住宅龙头

  以全面融合为特征的“大信息服务业”和移动互联网将成为行业发展的新蓝海，投资机遇将围绕此展开。业务需求将驱动下一代网络建设在十二五期间步入高潮，运营商、终端商、互联网企业则围绕移动互联网主导权展开了激烈角逐。按照“基础实施投资→内容创新跟进→平台垄断形成”的产业规律，我们认为热点轮动的次序为设备投资、内容创新、平台形成，投资次序也将循此演进。

  设备后3G：光通信、网络优化、下一代网络。我们认为2011年投资仍将震荡向下，随后将逐步攀升。2011年预计有线优于无线，有线首选光通信（日海通讯、新海宜），无线首选网络优化（三维通信、世纪鼎利）。长期看好下一代网络建设，推荐中兴通讯、星网锐捷。

  内容“新媒体”：手机动漫、手机游戏。现阶段运营商主导的移动互联网产业链盈利模式最为清晰，运营商推进意愿强烈、资源丰富。看好同运营商具备传统合作关系，能够共同转型的CP、SP，推荐

  运营“新联通”：等待3G业务迈过盈利拐点。运营商具备成为移动互联网基础平台的潜力，后续增长空间有望开启。联通盈利拐点临近、业务弹性最高、股价处于低位、政策环境利好。我们认为其2011年股价表现将有改善，存在阶段性机会，但判断趋势性上涨的时间窗口仍需等待3G盈利拐点出现。投资风险

  （证券分析师：严平（证券投资咨询执业资格证书编码：S68），联系人：程锋）

  传媒行业相对沪深300估值溢价率达235%，未来1-3个月跑输的概率超过50%，维持行业“中性”评级。并维持互联网、有线设备、报刊杂志、出版发行、影视动漫等子行业“中性”的投资评级

  1、跨省整合难度加大带来的不利影响已被市场消化；2、国网公司对上市有线网络资产的评估方案一旦确定，溢价收购是大概率事件；3、国网公司的组建促使了各省、各市区域内网络整合提速；4、有线网络经营宽带业务的出口成本有望下调；（5）有线网络低ROIC和经营现金流充沛的特点，使得这些公司很容易通过对外投资提高业绩增速。

  1、2011年央视黄金广告资源招标，显示的同比增长率为15.5%，看似和金融危机爆发后2009年的增速相当，但却存在较大的区别，2011年的可比增速而19.6%，而2009年的可比增速为负增长。央视广告招标增长预示2011年的广告营销开支将延续强劲增长的势头。2、整合营销公司通过并购打造“综合传播集团”的战略并未改变，但2010年并购未果，部分原因为被收购方2009年业绩增速下滑导致估价偏低，从而惜售，而在分享了2010年的快速增长后，将有更多公司愿意出售。

  这一组合的共同特点是2011年内生增长强劲，并且具备很强的并购预期。顺序为：

  （证券分析师：陈财茂（证券投资咨询执业资格证书编码：S07））中央农村工作会议快评：水利建设迎来“跨越式发展”

  中央农村工作会议21日至22日在京举行，会议讨论了《中央、国务院关于加快水利改革发展的决定（讨论稿）》。 会议强调，２０１１年是“十二五”时期开局之年，做好农业农村工作具有特殊重要的意义。２０１１年农业农村工作的总体要求是：大兴水利强基础，狠抓生产保供给，力促增收惠民生，着眼统筹添活力。

  水利建设纲领性文件即将出台。会议讨论了《中央、国务院关于加快水利改革发展的决定（讨论稿）》， 尽管目前正式文件还未出台，但已然从中央层面为“十二五”期间的水利建设定调，即要从“党和国家事业全局的高度全面部署水利改革发展”，以利于“全党全社会统一思想认识、形成治水兴水合力”，要为“推动水利跨越式发展提供难得的历史机遇”。正如我们在行业专题报告《水利水电或迎来全新发展期》中指出，由于政府过去数年在水利投资欠账较多，2010年以来粮食价格上涨速度较快、幅度较大、通胀预期加强，自然灾害频繁发生，确保粮食增长困难重重，加大水利建设力度，加快水利发展改革已成为政府不得不重视的大事、要事，必须从全局角度统一认识，加快水利改革发展。

  水利投资将迎来跨越式发展。十五、十一五期间，固定资产投资的重点仍然是交通基础设施建设，在全国公路建设已具规模，铁路建设已步入高铁时代后，水利建设有望代替“铁公机”成为固定资产投资的“重中之重”，此次会议明确表示“财政支出重点向农业农村倾斜，确保用于农业农村的总量、增量均有提高；预算内固定资产投资重点用于农业农村基础设施建设”。我们预计，未来十年，年均水利投资额将达到4000-5000亿，较“十一五”期间年均1174亿的规模增长240%，投资主要向十三个粮食主产区集中。

  预算外资金将成为水利投资资金来源。从“十一五”期间水利投资资金来源看，水利建设投资以预算内资金为主，而此次会议明确表示“土地出让收益重点投向农业土地开发、农田水利和农村基础设施建设，确保足额提取、定向使用”。对于土地出让收益的使用，过去的表述一般为“重点投向农业土地开发、农村基础设施建设”，此次特意增加了“农田水利”，进一步细化了土地出让收益的使用，明确指示预算外资金也将成为水利投资资金的重要来源之一，这也是督促地方政府要在农田水利建设中承担更多的责任。我们预计，“十二五”期间，中央政府对水利的投资年均规模在1000万左右，带动其它渠道投资3000亿以上，从而能保证4000万以上的投资资金来源得以落实。

  政策支持力度或超预期，维持细分行业的“推荐”评级。我们认为，政策对水利建设的支持力度或超预期，从国务院决定到水利部、再到各省市相关“十二五”规划以及中央一号文件都将有专门内容强调增加水利投资，资金来源也将以多种方式筹集，以确保“大兴水利”顺利进行，我们认为建筑工程相关上市公司是水利跨越式发展的最先受益者，大规模水利投资将于2011年启动，相关上市公司合同签订的增长即将兑现，从而带动公司业绩增长进入高增长期，“政策+业绩”的双驱动将提升水利板块估值水平，因此我们维持水利水电子行业“推荐”的投资评级。

  （证券分析师：邱波（证券投资咨询执业资格证书编码：S34），联系人：刘萍）金螳螂：拉开二次扩张的序幕

  公司近日发布公告拟发行不超过2,900万股A股股票，募集资金总额不超过179,974万元。发行价格不低于62.06元/股。募集资金主要用于（1）节能幕墙及门窗生产线）建筑装饰用木制品工厂化生产项目；（3）建筑装饰用石材工厂化生产项目；（4）金螳螂工程施工管理运营中心建设项目；（5）营销网络升级项目；（6）收购美瑞德40%股权并增资项目；（7）增资金螳螂景观公司项目；（8）增资金螳螂住宅公司项目。

  三个工厂化项目全部建成后，将带来营收19.24亿元，实现净利润1.32亿元，加上收购美瑞德40%股权将增加归属母公司营收至少3.2亿元，增加净利润0.43亿元，合计增厚EPS0.50元（按增发摊薄后计算），这仅是直接收益，项目的投产将缩短公司合同周期，提高公司相关部件的自给率，通过规模效应有效降低成本，提升公司的毛利率，根据我们的测算，假设所有项目建成后能提升公司毛利率1个百分点，则可间接增厚公司EPS0.27元。

  公司与同类企业相比，经营管理能力最为优秀，经过上市近四年的探索与发展，我们认为公司已具备突破装饰行业规模瓶颈的能力，以此次非公开增发为契机，公司将进一步强化综合性产业链布局，拉开二次扩张的序幕。

  预计公司10-12年EPS分别为1.21、1.81、2.64元（未考虑募投项目）。对应PE分别为60X，40X，27X，随着收购完成及募投项目投产，盈利预测仍有较大上调空间，维持“推荐”评级。

  （证券分析师：邱波（证券投资咨询执业资格证书编码：S34），联系人：刘萍）

  华神集团（买入）：三七通舒胶囊将继续独家生产分析师：钱晓宇（0755-8249 2237）

  事件：成都华神集团股份有限公司与成都神鹤药业有限责任公司签订《专利权实施许可合同》，华神集团将继续独家生产三七通舒胶囊及相关产品至2018 年12 月31 日，自合同期限届满之日起至该专利权保护期限届满之日止，华神集团将可独家免费使用相关专利权。

  点评：神鹤药业拥有“三七三醇皂苷的制备方法及其应用”在国内的独家专利权，而华神集团是国内已取得三七三醇皂苷原料药及其制剂三七通舒胶囊生产批件及新药证书的唯一合法厂家，合同的签订将保证三七通舒胶囊在未来继续由华神集团独家生产。三七通舒胶囊目前是华神集团中药业务中销售额最大，增长速度最快的品种，主要用于心脑血管疾病领域，我们预计该品种今年有望成为收入过亿的大品种，收入约占到华神集团中成药业务收入的60%，在老龄化加速的大背景下，我们预计该品种未来还将保持较高增速。我们认为该专利权实施许可合同的签订，将有利于公司战略核心品种生产和销售的稳定发展。

  12 月24 日，公司公告，公司控股股东及董事长柯荣卿先生拟向公司提供现金借款1.5 亿元，有效期限为一年，免于利息支付。公司可以根据实际经营情况在有效期内、在借款额度内连续、循环使用。

  打消对大股东套现脱身的疑虑：我们注意到，公司控股股东柯荣卿先生曾与2010 年12 月13 日至2010 年12月16 日通过大宗交易形式累计减持公司605 万股，占总股本4.98%，减持均价28.58 元/股，合计套现约1.7亿元。套现的资金基本全部用于支持公司发展，我们认为，减持或主要因公司发展亟需资金所致。

  短期内其他渠道融资困难令减持成为万难之选：截至今年三季末，公司资产负债率达到73.4%，流动比率0.98，速动比率低至0.59，进一步提高负责率较为困难。公司12 月刚刚完成股权激励计划，再融资短期内无法完成，因此，通过减持套现来获取资金支持公司发展或成为此刻的万难之选，锂业业务加速发展的转折点上，资金需求尤为突出：9 月15 日公司进行了呷基卡锂辉石生产规模24 万吨/年采选工程项目竣工验收，我们认为，此次竣工验收正式揭开公司运作已久的锂业业务的帷幕，未来尚有三大步：

  扩产至锂辉石生产规模110 万吨/年、134 号脉3000 万吨深部矿权的获取、2 万吨电池级碳酸锂生产线及锂电材料一体化项目。我们观察到，10 月27 日曾公告，公司在12 月31 日前以借款方式向锂业子公司融达锂业提供不超过8000 万元的财务资助，按照公司5 年投入10 亿元（已经投入约2 亿元）的规划，我们判断，未来公司再融资需求将较为迫切。

  我们对公司未来发展充满信心，并耐心以对：扩产及深部矿权的获取属顺理成章，公司就资源禀赋而言将独步矿石提锂生产企业，而公司将投建的电池级碳酸锂生产线（已完成选址、工商登记及初步人员储备）无论从产能规模还是产业化速度均业内领先，且管理层踏实做事的意愿及能力令人满意。那么在动力电池即将大发展的前夜，我们认为，公司前景明朗、趋势乐观，未来有巨大潜力尚待挖掘，维持“买入”评级。

  铁龙物流调研简报：特种集装箱运输发展前景广阔事项： 12月23日，我们走访了铁龙物流，与公司高管就公司经营和未来发展迚行了沟通。 平安观点：

  1、 积枀拓展新型铁路特种集卡箱业务。公司是铁道部下属唯一的铁路特种集卡箱运输经营主体。针对铁路特种集卡箱业务未来发展的需要，公司积枀迚行特种箱产品的开发，目前重点拓展冶藏箱和化工箱业务。2009年，公司订置了第一批250只冶藏箱，其中100只已经试运营一年时间。2010年公司又计划购置1000只22T6 型框架罐式集卡箱，大力发展化工品运输。公司原有的木材箱业务运营效率不高，公司计划维持现有觃模。公司租赁给中铁特货的汽车箱已经越来越不适应市场的需要，今后将逐步退出。

  2、 继续改造沙鲅线，增强其运输能力。公司所经营的沙鲅铁路是营口港主要的疏港铁路，2007年一期改造以后运输能力达到4600万吨。随着营口港吞吐量的快速增长，沙鲅铁路货运量也是呈现快速地增长，2007年沙鲅线万吨，超过了原有的设计能力。公司计划对沙鲅线迚行新一轮改造，将其运输能力提高到8000万吨。

  3、 逐步退出铁路客运业务。公司客运业务主要是和沈阳铁路局合作经营。随着铁路客运的大发展，铁路客运时速要求越来越高，而公司从事铁路客运的运输列车能够达到的时速为120公里/小时，逐渐不适合客运发展的要求，客运业务将逐步递减直至完全退出。

  4、 保持房地产业务的稳定。房地产业务一直是公司重要的利润来源。考虑到特种集卡箱业务还处于市场培育的开端，短期内对公司利润贡献不大，公司业绩还需要房地产业务的支撑，公司暂时还不能放弃地产业务。公司最近收购的山西太原项目将支撑公司未来三年地产业务的稳定发展。

  5、 铁路客运专线大发展为公司特种箱运输业务提供广阔空间。中国铁路长期存在运输能力严重不足的问题，铁路货运能力基本上用于运输煤炭等兲系国计民生的大宗散货，根本没有富余能力发展铁路集卡箱运输业务，主管部门对铁路集卡箱运输也是“爱莫能助”。随着铁路客运专线的修建，既有线铁路货运能力得到大幅度提升，为铁路集卡箱运输的发展打开了空间，主管部门对集卡箱运输重视程度也越来越高，集卡箱运输系统成为铁路发展的重点工程项目。我们大家都认为，公司特种集卡箱业务未来前途无量。

  6、 首次给予推荐?评级。预计公司2010-2012年EPS分别为0.48元、0.57元和0.75，当前股价对应的PE分别为31倍、26倍和20倍，我们考虑到公司业务发展的广阔前景，首次给予公司推荐?评级。

  海螺水泥（600585）调研简报——核心市场供需向好，盈利业绩高速增长可期旺季供需持续向好。四季度吨毛利持续提升，目前已接近150 元/吨，环比11 月136 元/吨，提升14 元/吨。同时限电已与11 月10 号限电全部结束，目前已恢复正常，企业均已复产，但由于需求旺盛，库存还在下降。库容比现在30%，平均有60%。我们大家都认为总体来看四季度限电对海螺产能利用率影响只有5%，华东地区价格上涨是由供需、价格协同效用共同推动，限电为催化剂。市场担忧价格下跌问题，我们大家都认为11 年一季度由于为需求淡季，价格将出现季节性回落，但由于企业协同度提高以及供给控制带来供需好转，吨盈利同比依然将大幅度提高。

  产能扩张持续。未来公司生产线扩张实行新增与并购生产线并举的扩张政策。按照公司现有项目建设情况，预计10-12 年公司产量增长均在3000 万吨左右，10-12 年销量在1.4/1.7/2 亿吨。未来收购扩张区域选择，我们大家都认为在公司已有市场进行整合，可带来效益最高提高市场控制力，同时海螺未来定位为国际知名水泥品牌，因此新区域包括国际区域拓展也将是未来发展方向之一。

  铜陵垃圾处理项目进展顺利。目前铜陵配备水泥窑垃圾处理生产线t/d 生产线在规划中，两套设备由海螺川崎设计，总投资预计在1.5 亿左右，配套完成后可通过水泥窑处理铜陵400t/d 生活垃圾。

  盈利预测与估值。由于华东市场四季度吨水泥盈利不断超预期，我们上调11-12 年吨水泥毛利90 元/吨至95元/吨，EPS 由1.6/2.5/3 元上调至1.7/2.74/3.23 元。公司业绩具有安全边际，维持“增持”评级，未来催化剂包括供需好转价格超预期、并购项目逐步开展。

  工信部：5 年通信投资2 万亿，明年3G 或提前完工——通信行业事件点评

  事件：工信部首次公开确认“十二五”通信投资2 万亿，并表示其中80%将用于宽带建设（移动宽带+固定宽带）。12 月23 日，工信部通信研究所行业发展部主任胡珊透露：“十二五期间，预计电信业投资将达到2 万亿元的规模，较十一五期间增长36%。”。十一五期间通信投资有40%用于宽带建设，而十二五期间“80%的投入将用于移动宽带和固定宽带建设。在移动宽带方面，前期将大量投入到3G 建设，特别是在十二五开年即2011 年，会进一步投入到3G建设中，将3G 的收尾工作和剩下的资金都投入进去。”

  事件回顾：工信部预期 09-11 年3G 投资4000 亿，目前完成约2500 亿。09 年我国3G 投入1609 亿元，10 年预计3G 投入不足900 亿元。今年7 月，工业和信息化部通信发展司司长张峰指出“在3G 牌照发放的初期，我们预期三年直接用于3G 的投资要达到4000 亿，这个目标应该说没有问题。”

  5 年2 万亿通信投资符合预期，宽带占80%超预期。（1）十二五期间通信投资2 万亿目标已经被市场普遍了解，不过此次是工信部首次公开确认。（2）80%用于宽带建设（移动宽带+固定宽带）超预期。09、10 年的3G 和固定宽带投入之和占总投资约67%，提高到80%意味着每年增加额外20%或约400 亿投资。

  11 年投入3G 剩余资金或达1500 亿。目前我国3G 累计投入不足2500 亿，如果确实如工信部预计的09-11 年3G 投资4000 亿，并且“2011 年，将3G 的收尾工作和剩下的资金都投入进去。”则明年3G 投资或达1500 亿元，远超市场预期。

  11 年完成3G 收尾工作或意味着LTE 最早12 年到来。“在移动宽带方面，前期将大量投入到3G 建设，特别是在十二五开年即2011 年，会促进投入到3G 建设中，将3G 的收尾工作和剩下的资金都投入进去。”意味着移动宽带的发展并不会止步于3G，而11 年完成3G 收尾工作或表示LTE 最早将于2012 年启动。

  ：重点受益于移动宽带发展，3G 投资超预期、LTE 提前到来均对公司业绩和估值起到双重提振作用。

  重点推荐2，光通信板块：重点受益于固定网络宽带建设，移动宽带建设（3G、LTE）对多数公司同样有拉动作用。推荐：中兴通讯、烽火通信、中天科技、亨通光电、光迅科技、日海通讯和新海宜。